煤炭板块1Q2012策略:盘整为主 维持谨慎
投资提示:
1Q煤炭板块将以盘整为主,但不排除*策调整或超跌带来的反弹。由于宏观基本面偏弱,煤炭股盈利尚有下调风险,而*策大幅放松的概率较低,预计板块将低位盘整。首选盈利相对确定、估值安全边际较高的防御性品种。A股排序依次为中国神华、兰花科创、中煤能源、兖州煤业和阳泉煤业;H股排序为中国神华、中煤能源和兖州煤业。
理由:
中国经济继续放缓,*策放松有限,煤炭需求受到一定抑制,特别是焦煤。由于季节性和定向宽松,12月PMI重回荣枯线之上,但受出口和投资放缓的影响,预计经济将继续放缓。通胀回落为进一步放松提供了空间,但*策多将以定向微调为主,稳健的货币*策和从紧的房地产调控将持续。
海外方面,美国经济继续缓慢复苏但欧债风险值得警惕。12月美国ISM制造业指数为53.9,创下6个月新高,连续29个月高于50,表明美国经济继续复苏,但欧债危机加剧将对海外市场构成潜在风险。2-4月高峰到期的欧债占全年的40%,其中意大利压力最大,须密切关注欧盟、欧央行和IMF的应对方案。
煤炭价格总体偏弱(特别是焦煤),市场盈利预测仍较乐观。受需求放缓和发改委限价的影响,煤价自2011年11月开始回落,4季度动力煤、焦煤和无烟煤价格环比仅微幅上涨1.4%、0.9%和0%,显著低于2009-2010年11.6%、0.5%和6.4%的平均涨幅。未来动力煤价格将继续受到限价*策的抑制,而投资放缓将导致焦煤价格继续小幅下跌,无烟煤价格相对较强。考虑到成本刚性上升,预计我们A/H股覆盖煤炭公司2012年盈利同比增速中值5.9%/1.1%,而A/H所有行业中值为25.4%/18.7%,市场共识较我们预期高出约10%。
估值与建议:
1Q将以盘整为主,但估值已具备一定安全边际。当前A/H股煤炭公司2012年P/E分别为11.6x和8.0x,分别较历史中值低约25%和15%,A股估值较2008年低点(雷曼倒闭时)的水平高~35%,而H股估值则低~10%。如果1Q欧债不出现大幅恶化,则板块下跌空间有限,部分时段有望小幅反弹(历史表明,从春节前一周开始,以两周为区间统计,板块通常录得相对和绝对收益),但反弹持续性将取决于*策放松的力度。如果大盘出现较大下行压力,则神华的防御性最强(受益于电价上调和低成本),1Q最有机会跑赢大盘。
重申年度策略观点,煤炭股的高弹性将提供充分的波段操作机会。2Q随着欧债危机得到一定缓解,中国在海内外宏观压力下*策放松的可能性加大,板块反弹概率较大;3Q国内外宏观基本面趋于平淡,而7月份欧债到期次高峰和美国可能的放缓值得关注,预计板块震荡为主;4Q美国大选及2013年减赤的可能将给美国市场带来一定不确定性,而中国放松效应逐步显现,加上中央换届和煤炭旺季的催化剂,板块有较大机会再次迎来反弹。三家A+H动力煤公司中,中煤在上半年的反弹中有较大机会跑赢,而兖煤由于海运煤价和澳洲资源税,下半年机会较多。
A股组合:股票排序为中国神华、兰花科创、中煤能源、兖州煤业和阳泉煤业。中国神华一体化继续深化、执行力不断提高、具有攻防兼备的特性,2012年P/E仅11.2倍,关注资产注入;中煤能源煤质及成本持续改善,现货比例继续提升,中长期增长确定,2012年P/E为12.9倍,关注东露天并表,王家岭投产及资产注入;兰花科创大宁矿将确保业绩增长,长期增长有保障,2012年P/E为10.9倍,关注公司尿素业务能否持续改善;兖州煤业面临煤价回落(海运市场压力相对较大)和成本(澳洲资源税/碳税)上升的风险,但对外扩张持续推进,2012年P/E为14.6倍,关注Gloucester收购及上产进程;阳泉煤业产量将稳步增长,资产注入空间大,目前估值已具备一定吸引力,2012年P/E为13.2倍,关注资产注入。
H股组合:股票排序为中国神华、中煤能源和兖州煤业。中国神华将长期稳健增长,资产注入值得期待,具有攻防兼备的特征,2012年P/E为12.1倍;中煤能源煤质显著改善,成本得到有效控制,中长期增长确定,2012年P/E为9.5倍;兖州煤业对外扩张持续推进,估值便宜,2012年P/E仅8.4倍,当然在经济放缓背景下风险相对偏高。
风险:经济放缓幅度超预期;节能减排力度超预期;煤炭资源税改革超预期;欧债危机恶化。